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5月12日早間，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，公司4月陸續(xù)到期的4筆美元債優(yōu)先票據(jù)利息，無法在相關(guān)的寬限期內(nèi)進(jìn)行利息償還。后續(xù)，公司將尋求相關(guān)債務(wù)的整體解決方案，以更好地保護(hù)所有利益相關(guān)方的利益。 這4筆美元債均為在新加坡證券交易所上市的優(yōu)先票據(jù)。截至公告發(fā)布時(shí)，其中一筆債務(wù)的寬限期已滿，融創(chuàng)未能支付約2948萬美元的利息，另外三筆債務(wù)的寬限期將在未來15天內(nèi)陸續(xù)到期。 這也正式宣告了融創(chuàng)債務(wù)違約。 即使在體量龐大的房地產(chǎn)業(yè)，融創(chuàng)也算得上是“航母級”房企。近些年，通過對資金杠桿的熟練使用和大膽的并購策略，融創(chuàng)的規(guī)模快速增長，并穩(wěn)居行業(yè)前五。2021年，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)銷售額5974億元人民幣，位居第三。 2020年下半年，以“三道紅線”為主的房地產(chǎn)金融審慎管理政策出臺，釋放出降杠桿的強(qiáng)烈信號。2021年下半年，信貸政策收緊，房地產(chǎn)市場銷售下滑，一度被高增長掩蓋的資金安全問題浮出水面，房企債務(wù)違約的案例也陸續(xù)出現(xiàn)。 此次公告之前，融創(chuàng)的債務(wù)問題已有跡可循。受嚴(yán)峻的行業(yè)環(huán)境影響，2021年融創(chuàng)核心凈利潤遭遇腰斬，歸母凈利潤下降85%。今年3月，融創(chuàng)曾推動兩筆債券展期。同時(shí)，融創(chuàng)正頻繁處置旗下的資產(chǎn)。 危機(jī)出現(xiàn)，“航母”如何轉(zhuǎn)身？ 未來幾個(gè)月融創(chuàng)還將有多筆債務(wù)到期或面臨回售，留給融創(chuàng)的時(shí)間不多了。視覺中國 逼近的債務(wù)融創(chuàng)資金問題的蛛絲馬跡，可以追溯到去年9月。2021年9月24日，一封融創(chuàng)紹興公司向當(dāng)?shù)卣l(fā)出的求助信在網(wǎng)上流傳，引發(fā)融創(chuàng)旗下美元債大跌。求助信稱，2021年6月3日以來，紹興多次出臺樓市管控政策，民眾市場信心受到重挫，購房意愿大幅下滑，企業(yè)現(xiàn)金回流也受到影響。同時(shí)，一直給予資金支持的融創(chuàng)集團(tuán)，“現(xiàn)金流流動性也碰到了很大的障礙和困難”。 隨后，融創(chuàng)在聲明中稱此舉為內(nèi)部“誤操作”，并表示“集團(tuán)整體經(jīng)營健康”。 但外界的質(zhì)疑并未完全消除。 2021年上半年，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)銷售3208億元人民幣，同比增長64.3%；實(shí)現(xiàn)毛利199.8億元人民幣，同比增長12.5%。按照“三道紅線”的標(biāo)準(zhǔn)，融創(chuàng)僅“剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率”一項(xiàng)未能達(dá)標(biāo)，位于“黃檔”。到2021年8月，融創(chuàng)的累計(jì)銷售額已達(dá)到4151億元，同比增長33%。 償債能力方面，截至2021年6月30日，融創(chuàng)的現(xiàn)金及等價(jià)物超過1000億元，足以覆蓋910億元的短期債務(wù)。但隱患仍然存在。截至2021年年中，融創(chuàng)的有息負(fù)債規(guī)模仍然超過3000億元。且存貨規(guī)模不斷增長，超過6000億元，占流動資產(chǎn)的比重接近七成。 這也反映出融創(chuàng)庫存較大、負(fù)債過多的現(xiàn)狀。除非融創(chuàng)能夠快速實(shí)現(xiàn)銷售，或拓展其他資金渠道，否則資金壓力很快就會出現(xiàn)。 事實(shí)上，在制定2021年策略時(shí)，融創(chuàng)就比較注重資金的安全性。到2021年下半年，降負(fù)債、降融資成本、提升評級的目的更加明確，融創(chuàng)甚至不惜犧牲對規(guī)模的追求。融創(chuàng)中國董事會主席孫宏斌在2021年年中業(yè)績會上表示，“規(guī)模縮小一點(diǎn)或者沒增長很正常，要把規(guī)模適應(yīng)整個(gè)市場?！?/font> 但由于市場遲遲不見好轉(zhuǎn)，融創(chuàng)只得通過其他方式來改善現(xiàn)金流。 從去年6月到12月，融創(chuàng)持續(xù)出售所持有的貝殼股票，共套現(xiàn)10.84億美元，約合近70億元人民幣。這些股票是在2017年買入的，當(dāng)時(shí)，鏈家正在進(jìn)行C輪融資（此后通過鏡像協(xié)議轉(zhuǎn)移到貝殼）。 當(dāng)年11月，孫宏斌向集團(tuán)提供4.5億美元無息借款資金。另外，融創(chuàng)還尋求將旗下的多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行出售。今年4月，融創(chuàng)推動第一筆公募債券展期，方案以82%的高票獲得通過。 自2021年10月以來，融創(chuàng)通過股權(quán)配售、大股東無息借款、資產(chǎn)處置等途徑持續(xù)回血，總計(jì)可回籠資金約400億元。 但這些舉措似乎并未全部成行。融創(chuàng)方面表示，受春節(jié)后資本市場的劇烈波動，疊加上國際評級機(jī)構(gòu)對公司評級的大幅下調(diào)影響，公司此前為應(yīng)對3月份及第二季度流動性需求所推動的專項(xiàng)融資、資產(chǎn)處置等資金方案難以落地。 與此同時(shí)，債務(wù)壓力卻在不斷逼近。2022年3月，融創(chuàng)推動“20融創(chuàng)01”和“21融創(chuàng)03”兩筆債務(wù)展期。作為增信措施，孫宏斌提供無限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。 3月末，公司宣布延遲發(fā)布2021年年度業(yè)績，股票也暫停買賣。 “糧倉”歉收銷售端的不暢同樣不可忽視。 2021年下半年，受信貸政策收緊的影響，房地產(chǎn)市場交易出現(xiàn)下滑。此后，政策糾偏的表態(tài)不斷做出，各地對于合理需求的支持政策也陸續(xù)出臺，市場復(fù)蘇的曙光一度出現(xiàn)。 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，在去年年末，融創(chuàng)內(nèi)部曾有判斷認(rèn)為，市場有望在2022年第一季度后回暖。屆時(shí)，政策趨于友好，市場交易回升，很多問題也會迎刃而解。這種觀點(diǎn)一度在業(yè)內(nèi)頗為流行，但此后市場的走勢，顯然出乎了很多從業(yè)者的意料。 2022年以來，房地產(chǎn)的信貸環(huán)境明顯改善，并有近百個(gè)城市推出各項(xiàng)穩(wěn)樓市措施。然而，由于疫情反復(fù)及購房者信心不足等因素，很多城市的交易量仍未能恢復(fù)至正常水平。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年第一季度，全國商品房銷售面積同比下降13.8%，商品房銷售額同比下降22.7%。由于融創(chuàng)布局的區(qū)域側(cè)重于熱點(diǎn)一二線城市，受疫情等因素的影響更大。 今年1-4月，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)銷售金額859.3億元人民幣，同比下降49.8%。其中，3月和4月的銷售金額大幅下降65%。這與百強(qiáng)房企的平均表現(xiàn)一致。融創(chuàng)方面表示，作為銷售“糧倉”的長三角區(qū)域、西安等核心一二線城市，及大灣區(qū)部分城市，都受到嚴(yán)重的疫情影響。 據(jù)悉，為節(jié)約成本，自去年下半年以來，融創(chuàng)就有過裁員、降薪等措施，這也與大部分房企的做法類似。但分析人士認(rèn)為，就房地產(chǎn)企業(yè)的資金需求而言，其對現(xiàn)金流的改善作用較為有限。 IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，融創(chuàng)債務(wù)違約的深層原因在于，公司所依賴的高杠桿與高負(fù)債發(fā)展模式，本身就會對流動性帶來壓力。同時(shí)，此輪周期下，行業(yè)基本面和發(fā)展趨勢已經(jīng)出現(xiàn)變化，公司對此有所誤判。這一誤判使得融創(chuàng)在去年上半年依然踴躍拿地和大力并購，并加大了資本性開支，而下半年以來市場急劇轉(zhuǎn)淡導(dǎo)致了現(xiàn)金流承壓。 “白騎士”尋找“白騎士”？顯然，融創(chuàng)并不想陷入更嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)。在5月12日的公告中，融創(chuàng)多次將當(dāng)下的狀況稱為“階段性問題”。 融創(chuàng)表示，已委任華利安諾基（中國）有限公司為財(cái)務(wù)顧問，協(xié)助評估集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)及流動性狀況，探索所有可行的方案以解決當(dāng)前階段性流動資金問題。 柏文喜指出，引入華利安諾基，會對融創(chuàng)的債務(wù)重整與債務(wù)展期提供必要的技術(shù)支持和重要的策略性幫助，對于盡快穩(wěn)定融創(chuàng)的債務(wù)基本面十分關(guān)鍵。 融創(chuàng)還呼吁，希望債權(quán)人給予一定的緩沖時(shí)間去解決目前的“階段性問題”。融創(chuàng)“將與債權(quán)人保持積極的溝通，同時(shí)將依托堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，保持項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營穩(wěn)定，并繼續(xù)盡最大努力采用促進(jìn)銷售回款、資產(chǎn)處置、尋求債務(wù)展期及引入戰(zhàn)略投資者以提高本集團(tuán)的信用狀況等方式解決當(dāng)前階段性流動資金問題”。 過去在并購市場屢有強(qiáng)勢表現(xiàn)，融創(chuàng)一度被稱為房地產(chǎn)界的“白騎士”。2021年4月，融創(chuàng)曾與廣西房企彰泰集團(tuán)達(dá)成合作協(xié)議，擬以近百億元的價(jià)格收購對方旗下項(xiàng)目。 然而僅僅不到一年，融創(chuàng)就在尋找自己的“白騎士”。 2022年2月，市場傳出消息稱，融創(chuàng)中國正在與包括信達(dá)在內(nèi)的四大AMC機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作洽談，每家擬合作規(guī)模均為百億元級。但合作內(nèi)容是基于項(xiàng)目層面，還是公司戰(zhàn)略投資層面，具體不得而知。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，到目前為止，上述談判尚無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 按照最新的公告，若“引入戰(zhàn)略投資者”最終成行，融創(chuàng)就將迎來自己的“白騎士”。且在一些業(yè)內(nèi)人士看來，引入戰(zhàn)投將是大概率事件。 某匿名券商人士向記者表示，除少數(shù)文旅業(yè)態(tài)外，融創(chuàng)的整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，不乏青睞者。但考慮到龐大的體量，有能力接盤的投資者并不多。 他認(rèn)為，可行的辦法是，先促成債務(wù)展期，并盡快處理項(xiàng)目層面的問題，從而為引入戰(zhàn)投創(chuàng)造條件。至于投資者的引入，則是雙向選擇的過程。他認(rèn)為，如果走到這一步，金融機(jī)構(gòu)、險(xiǎn)資、央企、AMC都是潛在的選擇。 他還表示，融創(chuàng)也可以通過推動債務(wù)展期暫時(shí)緩解當(dāng)前的困境，并冀望房地產(chǎn)市場快速升溫來解決問題。但考慮現(xiàn)有的大環(huán)境，這種選擇存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
無論如何，留給融創(chuàng)的時(shí)間并不充裕。未來幾個(gè)月，融創(chuàng)還將有多筆債務(wù)到期或面臨回售。其中，最近的一筆在今年6月，距今只有一個(gè)月的時(shí)間。
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