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全國達(dá)萬億級別的城投債，只靠展期風(fēng)險到底有多大？ 文丨BT財經(jīng) 無忌 春節(jié)期間，一篇關(guān)于“地方基建欠債六十多萬億”的文章在金融圈內(nèi)引起不小轟動。文章顯示，全國的城投債余額總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了可怕的65萬億元，相當(dāng)于30個恒大，按照14億人口計算，平均每個人需要分?jǐn)?.64萬元。 有觀點認(rèn)為，城投債離爆雷僅一步之遙，一些觀點卻認(rèn)為，城投債屬于是雷聲大雨點小，不僅不會爆雷，房價依然還會溫和上漲。 眾所周知，城投債一向和基建、房地產(chǎn)行業(yè)脫不開關(guān)系。1月16日，恒大系三家上市公司更換核數(shù)師，并給境外債權(quán)人提供2套債務(wù)展期方案，最長12年還清所有債務(wù)，這么久的債務(wù)展期本已屬于業(yè)內(nèi)罕見，相比此前曝出的貴州遵義道橋的20年展期，依然是小巫見大巫。 2022年12月30日，貴州遵義市最大城投公司遵義道橋宣布155.94億元銀行貸款展期二十年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，而且讓市場驚訝的是前十年僅付利息不還本金，到后面十年才分期還本，創(chuàng)下債務(wù)展期的新紀(jì)錄。 據(jù)財聯(lián)社報道，截至2022年11月末，全國地方政府債務(wù)余額達(dá)到35.0萬億，城投債務(wù)的余額通常為地方政府顯性債務(wù)的兩倍左右，所以推測2022年底我國城投有息負(fù)債余額已經(jīng)達(dá)到65萬億。當(dāng)然這些算法是基于統(tǒng)計已經(jīng)公開發(fā)行的正式城投債，城投債的總額應(yīng)該是遠(yuǎn)大于正式債務(wù)的。 其實，城投的有息債務(wù)不等于標(biāo)準(zhǔn)化城投債券。債券、銀行貸款、非標(biāo)融資（如信托、資管計劃、保理、部分融資租賃）等在內(nèi)的債務(wù)總額都包括在城投有息債務(wù)之內(nèi)，而非單單是政府城投債務(wù)。其中，非標(biāo)融資又包含了信托、保理、資管計劃，以及部分融資租賃。 根據(jù)光大證券數(shù)據(jù)分析顯示，截至2022年12月末，我國存量城投債余額為13.91萬億元。據(jù)澎拜新聞報道，聯(lián)合資信最新的城投債市場分析報告則指出，截至2022年二季度末，存續(xù)城投債余額14.15萬億。假設(shè)含權(quán)債券全部選擇行權(quán)，三季度到期城投債規(guī)模合計10913.78億元。 財政部部長劉昆在和新華社的訪談中提到：“截至目前，全國政府債務(wù)余額占GDP的比重，也就是通常所說的負(fù)債率，低于國際通行的60%警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控?！?/font> 需要注意的是，中國統(tǒng)計網(wǎng)財政部數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，2021年度我國政府債務(wù)占全年國內(nèi)生產(chǎn)總額47%，美國則高達(dá)133%。 1991年上海第一家城投公司成立至今僅有30多年，當(dāng)時的城投公司主要由財政部門、建委共同組建，公司資本金和項目資本金由財政撥款，其余以財政擔(dān)保向銀行貸款。當(dāng)時城投公司只是政府投融資平臺的載體，自身并無資產(chǎn)。這種模式的弊端就是一旦沒有財政擔(dān)保，因為自身沒有資產(chǎn)，就難以為繼。 1995年《擔(dān)保法》全面落實之后，地方財政無法再為城投做擔(dān)保，城投公司債務(wù)直線上升，一度接近破產(chǎn)的邊緣。 2008年的金融危機給城投帶來了轉(zhuǎn)機，2008年下半年，政府的4萬億元救市的刺激政策出臺后，各家商業(yè)銀行紛紛高調(diào)宣布積極支持國家重點項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此時的城投公司迎來了發(fā)展的黃金時期。通過劃撥土地、股權(quán)、收費、國債等資產(chǎn)，快速包裝資產(chǎn)和現(xiàn)金流都能達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司。必要時輔以財政補貼作為還款承諾，以達(dá)到承擔(dān)各類資金的目的，再將資金運用于市政建設(shè)等項目。 城投公司業(yè)務(wù)涵蓋極廣，包含供水、供電、供氣、供熱等城市關(guān)乎國計民生的基礎(chǔ)建設(shè)，在公共交通方面城投的權(quán)力極大，包含高速公路項目投資經(jīng)營、鐵路、港口、碼頭、機場等基本建設(shè)經(jīng)營、軌道交通基本建設(shè)經(jīng)營、城市交通基本建設(shè)經(jīng)營等。而這些很多是虧錢的業(yè)務(wù)，比如地鐵和高鐵。 城投很多項目是公益項目，比如城市綠化和景觀燈，這些燒錢而沒有回報的投資，勢必造成負(fù)債的不斷積累，但城投公司因為背靠地方政府，有政府的信用擔(dān)保，大部分的城投公司可以通過各種渠道進(jìn)行融資或借貸，這種借貸幾乎都是非公開債務(wù)。同時城投公司通過信托公司和券商等金融機構(gòu)發(fā)行相關(guān)私募債，只借債而很難盈利，造成城投的債務(wù)像滾雪球一樣越滾越大。 所以城投公司在資金上的借款途徑和來源比較廣泛。除了常規(guī)的銀行信用貸款之外，重要的途徑就是發(fā)債業(yè)務(wù)，一般都是交易所的非公開債務(wù)。前幾年，城投公司還通過信托公司和券商等金融機構(gòu)發(fā)行信托計劃和資產(chǎn)管理計劃等方式進(jìn)行融資，有的城投公司還通過地方股權(quán)交易所進(jìn)行私募債業(yè)務(wù)。由于城投公司的融資能力比較強，所以城投公司的負(fù)債也越來越大。才出現(xiàn)遵義道橋無力償還銀行156億元貸款的現(xiàn)象。 因為遵義道橋的背景，借款銀行最終將其貸款延期20年，并把貸款利息減半。20年還款期間還被分為兩部分，第一部分是前十年，只支付利息，后十年才逐年償還本金。 另據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，中國所有銀行總資產(chǎn)為344.8萬元，城投公司65萬億的負(fù)債占銀行總資產(chǎn)的19%，即便不會讓所有銀行都陷入困境，也會造成很多銀行運轉(zhuǎn)不靈。 土地出讓下滑是危機源頭？ 國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致土地出讓金持續(xù)下滑。 WIND數(shù)據(jù)顯示，2021年全國土地出讓金為7.3萬億元，而2020年的土地出讓金為8.4萬億元，同比下滑13.69%。這是2014年以來首次負(fù)增長，全國僅北京、江蘇和天津三地為正增長，其余省份均為負(fù)增長，其中廣東負(fù)增長高于全國平均數(shù)值，達(dá)到15%，而云南和海南負(fù)增長更是超過60%。 縱觀發(fā)展歷史，城投發(fā)債的本質(zhì)是為了發(fā)展，過去幾十年欠的錢，只要通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、低息置換高息、借新還舊就能一直維持下去，“債務(wù)-投資-增長”模式也可以良性地不斷地滾動下去。
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